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菱鋼鐵無縫鋼管保持高水平盈利，檢修影響Q4業績

公司發布2019年報：2019年公司實現營業總收入1073.22億元，同比+5.85%，凈利潤66.52億元，同比-32%，歸母凈利潤43.91億元，同比-40.48%。同時公司擬向全體股東每10股派現2.5元，股息率6.23%。

2019年量增利減。2019年需求端特別是地產保持高的新開工和施工強度，但供應端在不錯的利潤下鋼企通過提高廢鋼添加、工藝技術優化等深挖裝備生產潛力，產量端增長高于需求增長，鋼價同比回落，同時原料鐵礦石和廢鋼價格同比顯著上漲，因此利潤下滑。我們測算2019年行業螺紋鋼/中厚板/熱軋/冷軋噸毛利分別同比-465/-569/-545/-555元/噸。公司2019年實現鋼材產量/銷量分別為2288/2318萬噸，同比分別+6.32%/+7.44%，2019年噸鋼售價4394元/噸，同比-1.70%，測算噸鋼毛利618元/噸，同比-218元/噸，好于行業水平，主要原因在于公司產品結構板管棒線兼備、普特結合，品種鋼及鋼管保持較強的盈利水平，同時通過產品結構調整追求盈利水平最優化。分季度來看，公司2019Q4業績環比下滑，或與高爐檢修影響產銷有關。此外，通過債轉股的實施，公司2019年末資產負債率同比降4.34pct。至60.78%，2019年財務費用9.42億元，同比降43.87%。

Q1業績預計承壓但后續改善可期。公司今年1-2月累計實現鋼材產量383萬噸，產銷率85.64%，Q1業績預計受到下游開復工延遲影響而承壓，但考慮到：1)公司品種鋼占比45%，該部分產品訂單充足有保障；2)隨著下游建筑業開復工加快，延后的需求逐步釋放，行業最差的時候即將過去，廠庫已出現向下拐點，社庫拐點預計也將于近兩周出現，后續不論是終端趕工還是政策上逆周期調節的加碼均可以期待，鋼價和利潤有望改善。

考慮“三鋼”少數股權并表，上調2020-2022年歸母凈利潤至50.8億元、57.7億元和62.8億元，EPS為0.83元、0.94元和1.02元，對應3月18日股價的PE分別為4.8倍、4.3倍和3.9倍，維持公司“審慎增持”評級。

華菱鋼鐵(000932)無縫鋼管保持高水平盈利，檢修影響Q4業績